Analyse du marché du palladium, des déficits d’offre et des perspectives d’évolution des prix.
Le marché du palladium est resté en déficit structurel pendant plusieurs années consécutives. Dans des conditions normales de marché, des pénuries persistantes d’offre devraient soutenir une hausse des prix. Pourtant, le palladium a évolué dans la direction opposée, enregistrant une baisse significative depuis son pic de 2021.
L’explication ne réside pas dans l’équilibre actuel du marché, mais dans les anticipations des investisseurs pour les années à venir.
2010–2016 : des prix faibles
Pendant de nombreuses années, le marché supposait que du palladium provenant des anciens stocks stratégiques soviétiques continuait d’être mis sur le marché. Bien que la taille exacte de ces réserves n’ait jamais été rendue publique, leur disponibilité supposée réduisait les inquiétudes concernant d’éventuelles pénuries futures.
Dans le même temps, l’offre minière mondiale semblait suffisante. Malgré une production déjà fortement concentrée, la Russie et l’Afrique du Sud représentant ensemble environ 80 % de la production mondiale, le marché craignait peu que l’offre puisse devenir insuffisante.
2016–2019 : le premier grand marché haussier
Le marché a commencé à évoluer après le scandale du Dieselgate de Volkswagen. À mesure que la demande des consommateurs s’est déplacée vers les véhicules à essence et hybrides, la demande de palladium a augmenté, car les moteurs à essence utilisent principalement des pots catalytiques à base de palladium.
Parallèlement, le durcissement des normes d’émissions imposait l’utilisation de quantités plus importantes de métaux du groupe du platine par véhicule.
La production minière n’était pas en mesure de réagir rapidement. La majeure partie du palladium étant produite comme sous-produit de l’extraction du nickel et du platine, l’offre ne pouvait pas simplement être augmentée en réponse à la hausse des prix. Le marché a progressivement pris conscience que les déficits structurels devenaient inévitables.
2020–2022 : flambée des prix
Plusieurs événements ont poussé les prix vers des niveaux records.
L’industrie automobile s’est rapidement redressée après les confinements liés au COVID-19, ce qui a conduit de nombreux constructeurs à acheter simultanément des métaux destinés aux catalyseurs. Les investisseurs craignaient également des pénuries physiques, alors que la demande restait forte et que l’offre demeurait vulnérable.
Le déclenchement de la guerre en Ukraine a créé une incertitude supplémentaire. La Russie, premier producteur mondial de palladium, est devenue le centre des préoccupations concernant l’approvisionnement, en raison des craintes de perturbations des exportations de Nornickel.
Ces différents facteurs ont contribué à faire grimper le prix du palladium au-dessus de 2 300 USD par once.
Pourquoi le déficit ne fait plus monter les prix
Bien que le marché du palladium continue d’être déficitaire, les investisseurs considèrent de plus en plus que ces pénuries sont temporaires.
Le marché peut supporter des déficits pendant de longues périodes en puisant dans les stocks existants, à condition que l’on s’attende à ce que ces déficits finissent par disparaître grâce à la substitution.
La majeure partie du palladium étant produite comme sous-produit, l’offre minière reste relativement peu sensible aux variations de prix. Toutefois, les acteurs du marché s’attendent de plus en plus à une réduction des déficits futurs en raison de plusieurs tendances structurelles.
Celles-ci comprennent :
• la substitution croissante du palladium par le platine ;
• la poursuite de la croissance des véhicules électriques ;
• l’augmentation de l’offre provenant du recyclage ;
• des stocks hors sol suffisants pour compenser les pénuries actuelles.
Par conséquent, le prix actuel reflète davantage les anticipations concernant l’équilibre futur du marché que la disponibilité physique actuelle du métal.
La substitution par le platine s’est accélérée
Le changement structurel le plus important a été la substitution du palladium par le platine dans les catalyseurs automobiles.
Lorsque les prix du palladium ont atteint des niveaux records en 2021–2022, les constructeurs ont accéléré la modification de leurs systèmes afin de réduire le coût des catalyseurs.
Selon le World Platinum Investment Council :
• environ 390 koz ont été substituées en 2022 ;
• 620–670 koz en 2023 ;
• environ 700 koz en 2024 ;
• et la substitution devrait rester supérieure à 700 koz en 2025.
Bien que cette substitution ait considérablement réduit les prévisions de demande future, elle n’a pas encore été suffisante pour éliminer le déficit structurel.
Stocks hors sol
Les déficits actuels du marché ont été en grande partie compensés par les stocks hors sol.
Ces stocks peuvent notamment être détenus par :
• les utilisateurs industriels ;
• les constructeurs automobiles ;
• les ETF ;
• les investisseurs ;
• les négociants ;
• les producteurs ;
• et potentiellement provenir d’anciens stocks russes.
Bien que la Russie ait historiquement détenu d’importantes réserves stratégiques, il n’existe actuellement aucune preuve publique indiquant que les déficits récents aient été principalement compensés par des ventes provenant des stocks du gouvernement russe.
Perspectives
Le World Platinum Investment Council prévoit que le marché du palladium évoluera progressivement vers un excédent autour de 2026–2027, principalement en raison de l’augmentation de l’offre issue du recyclage et du ralentissement de la croissance de la demande.
Les marchés financiers valorisent généralement les actifs en anticipant leur évolution un à trois ans à l’avance. Par conséquent, les investisseurs évaluent déjà le palladium en fonction de l’équilibre futur attendu du marché plutôt que du déficit actuel.
Conclusion
Le marché du palladium montre que les prix des matières premières ne suivent pas nécessairement l’équilibre actuel entre l’offre et la demande.
Bien que le marché reste en déficit structurel, les investisseurs s’attendent de plus en plus à ce que la substitution par le platine, le développement du recyclage, l’adoption des véhicules électriques et la disponibilité de stocks suffisants réduisent les pénuries futures.
À moins que ces hypothèses ne changent de manière significative, les prix du palladium devraient continuer à être déterminés davantage par les anticipations concernant l’avenir que par les déficits physiques actuels.